棕榈油产量偏低或将重现2015年的底部行情？-第11页-农产品期货-18期货网

在经历了16-17年的减产牛市之后，棕榈油从17年下半年开始进入熊市周期，在短期库存无忧的情况下，无论是产区的库存还是价格都与2015年下半年走向类似。

（四）我们首先看一下总油脂库存的情况，这样能够比较好的解释棕榈油被压制原因。我们看到目前国内总油脂的库存在267万吨左右，历史高位，这里核心来自于豆油较高的库存，即160万吨左右，而棕榈油只有50万吨的库存。而在2015年，总油脂的库存在8月接近181万吨，比14年低47万吨，而当年豆油的库存只有95万吨左右。这也决定了当年豆油相对较好的供需面，体现在月间差上就是豆油当年的9-1和1-5价差均以inverse左右收盘，而目前豆油的1-5处于Inverse，但是9-1处于现货160万吨的压力，依然carry结构为主。所以，我们偏向认为，当年总油脂较低的库存（或者说豆油较低的库存）决定了近端棕榈油可以容纳更多的库存，也决定了我们看到的，在外盘较弱、进口利润较好的状况下，国内较高的进口量和棕榈油后来的100万吨库存。而今年，在目前总油脂库存偏高的格局下，棕榈油近端的库存和价格受到豆油较高库存和较低价格的影响，我们没看到大量的棕榈油进口，也没有看到高企的库存。

（五）对比现货的豆棕价差，我们就能看出整体的传导链。豆油较低的库存，决定了其较好的基本面，决定了其相对价差和月间差的走强，进而决定了国内近端油脂相对国外乐观的情况，也影响了最终棕榈油的进口，使得国内在15年末看到了棕榈油天量的进口，最终我们能看到