煤焦库存处于超低水平 盘面炼焦利润触底反弹

自10月下旬以来，“煤炭三兄弟”期货主力合约价格全线下跌，现货价格走势略滞后于盘面，但随着政策的效力显现，动力煤港口现货价格率先暴跌，焦煤、焦炭现货价格也进入下调通道。在煤焦期货和现货价格持续下跌的过程之中，长期下滑的盘面炼焦利润却触底反弹，反弹势头似乎还没有结束。

就焦炭而言，随着降价的开始，现货高价的累积压力急速释放。仅半个月左右，现货价格已实施四轮下调，累计降幅高达800元/吨，最近一期钢联全国平均吨焦盈利已到-34元/吨，而事实上，炼焦利润的损失在炼焦资源相对缺乏的地区更为严重，如东北等地区。

在炼焦利润走势中，目前的盘面利润已经反弹，但反弹是昙花一现还是持续走高取决于现货利润的跟进情况。从历史表现来看，盘面利润的拐点通常高于现货水平。如果继续建立这种做法，后期炼焦现货利润也会随着盘面利润的反弹而上升，而炼焦利润走强可以从焦炭跌更少以及焦炭涨更多两个方向来实现。

结合以上分析，炼焦利润的短期修复主要以焦煤更大幅让利的形式实现。从中期来看，考虑到当前煤焦库存处于超低水平，焦化和钢厂的冬季备货需求开始或推动煤焦价格阶段性止跌企稳甚至反弹。在焦炭亏损的背景之下，反弹将强于焦煤，支撑焦化利润的恢复。

总体而言，主力通常在12月上旬将完成移仓换月，为了限制市场上的过度投机，交易所此前已采取了提保、限仓等风控措施，在流动性大幅下降的情况之下，2201合约的盘面波动放大，可能推动主力加速移仓2205合约。从交易成本的角度来看，如果要做多盘面焦化利润，交易手续费和保证金比例相对较低的2205合约更加合适。