整个PTA产业链面临高库存、高负荷和高加工差的“三高”局面。在上下游多空交织的背景下，PTA上下两难，区间振荡为主。PTA2009期权的隐含波动率在资本市场波动加剧的情况下出现短暂的反弹，之后大概率继续缓慢下降。操作上，应该以卖权策略为主，即可以通过适时地卖出合适价位的期权来赚取期权的时间价值以及降波所带来的收益，从而增加组合的收益。
目前聚酯仍在扩产周期，整个2020年原计划投产550万吨，但受疫情影响，聚酯投产计划多有所延后，目前仅投产175万吨。终端加弹和织机需求增速逐渐放缓，聚酯产业景气度逐渐回落。
PTA端：全面进入累库环节，高库存困局难解
2020年原计划投产PTA装置1090万吨，目前恒力四期和中泰昆玉已经正常运行，恒力五期 250万吨装置已经投料，并产出合格品，年内已经投产370万吨产能，总的PTA产能达到了5223万吨。PTA整体投产计划受疫情影响较小，基本按计划投放。新凤鸣二期和百宏预计年内能形成实际供给，完全投放后国内PTA产能将近6000万吨/年。
PTA 加工差相较于去年同期减少明显，但考虑到未来的产能过剩周期，PTA工厂对800元/吨附近的加工差较为满意，甚至是超预期的。2020年上半年PTA加工差大部分时间维持在300—800元/吨，一度逼近1000元/吨。PTA加工差维持高位，多为 PX 价格大幅下跌导致的。
在高价差的驱动下，PTA工厂开机意愿再度转高，PTA开工率维持在90%以上，这使得高库存矛盾加剧。而且年内PTA装置投产计划变动较少，PTA累库或贯穿全年。目前PTA社会库存不断攀升，已经达到375万吨的高位，远超正常水平。PTA上游让利，使得加工差维持高位。整个PTA产业链面临高库存、高负荷和高加工差的“三高”局面。在高库存压力和PX价格整体承压的背景下，PTA加工差中性偏高，抑制市场多头情绪。
上游：PX已经进入产能过剩周期，原油曙光初现
2020年海外装置的检修明显减少，且已告一段落，正在逐步重启，预计进口量将小幅提升，与国内新增装置的产品竞争加剧。国内PX产能已经达到1465万吨，上半年产量已经达到939万吨，PX库存出现了明显的累积，社会库存目前已经接近 250 万吨的高位。5月PX检修高峰逐渐过去，目前除中化弘润和SKGC仁川外，未有额外检修，PX将呈现加速累库的状态。目前PX加工差已经处在历史低位，不排除PX在库存和利润压力下检修或减产。我们认为国内PX整体供应压力较大，面临累库甚至胀库的困境，因此未来PX价格承压，但目前PX加工差已处在低位，继续压缩的空间有限，PTA成本支撑作用将不断走强。
<上一篇 需求端情绪一般 焦炭期货继续偏弱运行
下一篇> 期货保证金管理迎新规 8大要点梳理
