国内豆粕期货从15年的2300附近低点最高上涨至16年的3500附近，这其中既有整个商品市场从悲观走向局部乐观的带动作用，亦有天气炒作的因素影响。
一、豆粕期货基本面分析
1、影响因素概述
国内豆粕期货从15年的2300附近低点最高上涨至16年的3500附近，这其中既有整个商品市场从悲观走向局部乐观的带动作用，亦有天气炒作的因素影响。具体而言，是众多利空因素造成了15年豆粕的熊市，包括南美汇率走低、美豆继续丰收、全球需求不好等；而16年豆粕的牛市，则是相反的众多利多因素的叠加导致，包括对北美天气严重干旱的炒作、阿根廷洪涝灾害、巴西汇率升值20%以上、国内环保和需求增加等。对于17/18年的豆粕，我们认为将会介于15年和16年之间，在多种利多、利空因素相互交织作用下，整体可能不会有太大波动。影响国内豆粕价格的因素有很多，我们认为最重要的是美豆价格、国内供应和需求、汇率、压榨利润等，下面我们将逐一进行分析。
2、美豆价格因素
9月12日USDA发布了17/18年度美豆的供需数据。美豆新季收割面积8870万英亩（上月8870、上年8270），单产49.9蒲/英亩（上月49.4、上年52.1、预期48.7），总产量44.31亿蒲（上月43.81、上年43.07、预期43.21），期末库存4.75亿蒲（上月4.75、上年3.45、预期4.37）。美新豆收割面积未变，单产与总产量继续调高，因期初库存调低，从而使结转库存未变，但高于预期，数据整体偏空。考虑到美豆刚开始收割，时间周期上的收割低点仍未到。
春节之前，美豆供应整体应该略微宽松，预计波动不大，美豆很可能在900-1000美元之间波动，中位数在950美元左右。以现有汇率计算，国内豆粕很可能在2600-2900元/吨之间波动，其中中位数区间在2700-2750元/吨，也是多空密集成交区。
3、国内供应和需求
17/18年度预计国内进口大豆9500万吨，高于去年的9200万吨，压榨用量大约为9300万吨，高于去年的8750万吨，整体需求大约增长3%-6%，国内大豆和豆粕供需也稍微宽松。
需求方面，自9月1日起，环保部门加强了对养殖业和饲料企业的监督，对养殖业和饲料企业影响较大。同时，农业部也公布了8月生猪存栏信息，生猪存栏环比下降了0.5%，同比下降了5.6%；能繁母猪存栏环比下降了0.9%，同比下降了4.7%，能繁母猪存栏量下降，产能恢复缓慢，养殖业恢复不及预期，影响豆粕需求。不过，国内猪肉价格处于低位，养殖利润相对稳定，猪肉价格虽难有16年的高价，但总体来说，需求还算平稳。
4、国内压榨利润
目前压榨利润整体处于偏高位置，企业开工率较高，造成豆粕库存处于高位，环保结束之后，企业可能继续提高开工率。截止到9月17日，大豆库存545万吨，较上周的560万吨下降14万吨，但仍高于去年同期的425万吨。豆粕库存83.8万吨，较上周的82.5万吨增加1.3万吨，较去年同期的57.6万吨增幅达到45%。总体来看，目前至过年之前，由于盘面压榨利润较好，企业开工率处于高位，整体豆粕库存处于历史较高位置，将会压制豆粕价格上涨。
5、汇率
预计未来一年人民币汇率会波动较大，巴西和阿根廷等南美国家由于政局不太稳定，经济波动会较大，汇率波动也会加大，预计投机资金借此炒作。
6、结论
从未来一年的大周期来讲，南美天气炒作之前，美豆可能不会有很大波动，预计在920-1020美元之间波动，对于国内豆粕期货主力预计会在2600-2900元/吨之间波动。但是对于较小周期，还是有很多炒作因素的。预计未来1个月，豆粕可能会有收获低点，等待做多机会。具体原因如下：
1）美豆利空基本出尽，下跌空间有限。
USDA报告数据虽然利空，但还是基本符合预期，美豆主连最低下跌至940美元后慢慢回升至970美元附近，美豆周度出口销售数量为160万吨，超出市场预期100-130万吨，需求相对活跃，国内豆粕也开始走强。
2）国内豆粕最近成交良好，支撑豆粕。
USDA9月数据出来之后，国内开始采购美豆，加上国庆假期将至，部分地区开始节前备货。其中华北地区大部分油厂在国庆期间有停机计划，令卖家逢低提前补库。本周国内豆粕处于相对低位，以及远期基差合同成交良好，远期10月-明年1月基差在50-80区间成交放量，接近买家心理价位，本周豆粕成交80.8万吨，较上周的57.3万吨增幅达41%。随着国庆假期临近，豆粕提货量也开始上升，对豆粕市场带来支撑。
二、豆粕期权策略分析
1、波动率分析
9月份以来历史波动率1个月短期历史波动率开始扭转下跌趋势企稳回升，目前已经自最低点的7%回升至11%。2个月历史波动率则继续下行至目前的13.87%。3个月较长期历史波动率则一直稳定在19%稍多位置。而目前1801合约平值附近期权隐含波动率不超过16%，因此相对历史波动率，期权估值并不高。
2、成交持仓分析
最近一个交易日期权持仓变动较大，特别是看涨期权，持仓变动由低执行价向高执行价移动，由实值合约换仓至虚值合约，其中2700call减仓1390手，2750call减仓1064手，2850call增仓1704手，3000call增仓1122手，3100call增仓836手，2650put减仓772手，2700put增仓788手，持仓变动较大。从期权筹码分布来看，强支撑位在2700，但2750亦有一定支撑，较大阻力位分别在2850、3000、3100附近。
3、策略建议
1）鉴于期权波动率偏低，并且短期波动率已经开始回升，我们建议vega多头策略，即买入执行价2750put同时买入执行价2850call。
2）鉴于美豆已经利空出尽，我们倾向于看多豆粕期货，因此建议在豆粕期货价格跌至2700附近时买入执行价2850call，当豆粕期货价格逐步上涨至2800以上时卖出执行价3000看涨期权部分兑现利润。
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