2020/21年，国内玉米市场的产需差距较大仍然是当前市场的共识，这意味着玉米价格需要保持在较高水平，以促进下游替代，刺激未来种植意愿。在年度产需缺口预期没有较大的逆转之前，玉米、小麦等替代能量材料的替代临界点已经成为年度运行区间以下的安全边际。但在国内玉米整体数据相对模糊的背景下，更多的是靠市场来检验政策调控和下游承受能力。
3、需求：猪料需求恢复进度较快
随着政策扶持力度的加大、养殖利润高涨及生物安全措施的运用，国内生猪复养进度也较前期有了一定改善，能繁母猪存栏自2019年10月开始见底回升。根据数据，截至2020年年底，国内能繁母猪存栏已经恢复到4161万头，达到2017年年底(非瘟前)水平的90%以上。生猪存栏恢复到40650万头，达到2017年年底水平的92%。尽管生猪存栏的统计精度常受质疑，但我们亦可从饲料端的数据找到相关的侧面证据。根据统计，11月仔猪料、母猪料产量同比分别增加47和79%。禽料方面，蛋鸡存栏后期预计继续下滑，肉鸡利润同比处于较好水平，存栏或略有增长，整体上禽料生产预计偏稳。综合而言，我们预计后期饲料需求稳定增长。
4、替代品：其他谷物对玉米的替代正在加快
由于玉米价格的快速上涨，玉米相当于小麦等替代性能量类原料的优势正在丧失。由于小麦蛋白含量高于玉米，用小麦还可以减少一部分的豆粕使用。实际上，从部分饲料企业的反馈来看，2020年6、7月开始，饲料中小麦的添加比例就在明显上升，到2021年1月，随着玉米进一步上涨，其他谷物对玉米的替代再次加快。除小麦之外，南方地区进口高粱、玉米、大麦甚至豌豆也在大量挤占国产玉米的市场份额。
5、库存：港口库存开始回落，深加企业仍有补库空间
根据统计，截至到1月22日，北方港口玉米库存下降到397万吨，连续6周下降，下降的主要原因是港口与东北产区价格出现较长时间的倒挂，使得集港量减少。南方港口方面，由于港口发货量增加，港口库存连续两周下降，截至1月22日，广东港口玉米库存下降至116万吨，但历史对比来看，仍处于高位。另外，从深加工企业库存的变化来看，由于产量减少及贸易商抢粮，深加工企业收购量明显少于往年，其库存水平也较往年高位有一定差距。截至1月22日，全国119家深加工企业玉米库存量在610万吨，较2019年同期的858万吨仍有较大差距，这意味着在整体玉米价格预期较强的情景下，深加工企业仍有一定补库空间。
四、结论及展望
2020/21年，国内玉米市场的产需差距较大仍然是当前市场的共识，这意味着玉米价格需要保持在较高水平，以促进下游替代，刺激未来种植意愿。在年度产需缺口预期没有较大的逆转之前，玉米、小麦等替代能量材料的替代临界点已经成为年度运行区间以下的安全边际。但在国内玉米整体数据相对模糊的背景下，更多的是靠市场来检验政策调控和下游承受能力。从1月份的情况来看，这两点有了一些新的变化:一是中国对美国玉米的采购再次提速，国家对政策性小麦拍卖进行了更严格的监管以防止囤积，或表明政策取向已经开始对玉米继续上涨有所回应;二是玉米和小麦的价差降到历史低位区间，饲料企业开始加快配方调整，减少玉米的使用，替代开始尝试发展。因此玉米后期创出新高的概率大大降低，更容易出现高位震荡。操作上，玉米期货2105参考2600-3000区间交易。
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