三季度巴西糖生产进入高峰期、贸易流量加大，糖价承压，但长期来看随着原油价格走高、乙醇消费复苏、乙醇价格回升，后期制糖醇比或向着乙醇生产的方向发生变化，若巴西制糖不及预期，利空消化后，糖价有望走高，或带动国内糖价上涨。
策略建议
综上所述，我们建议买入备兑看涨期权组合(买入白糖2101合约，同时卖出对应月份的看涨期权，两者配比1:1)。相比单纯持有期货多头，备兑看涨期权组合可以保护期货短期的小幅下跌，降低期货端的持仓成本，组合的盈亏平衡点下移(=期货开仓价格-期权权利金)。当白糖期货价格出现小幅上涨或小幅下跌时(期货价格期权行权价格+期权权利金)，单纯持有期货多头才优于备兑看涨期权组合，因为卖出看涨期权产生的亏损会抵消期货端的盈利，因此备兑组合的最大盈利有限(=期权行权价格-期货开仓价格+期权权利金)。
期权有不同的行权价格，以实值看涨期权或虚值看涨期权来构建备兑看涨期权组合，两者的收益和风险特征有所不同。可以看出，实值备兑看涨期权组合(买入期货，同时卖出对应合约的实值看涨期权)的盈亏平衡点相比虚值备兑看涨期权组合(买入期货，同时卖出对应合约的虚值看涨期权)更低，下跌保护更优；虽然虚值备兑看涨期权组合的下跌风险更大，但潜在最大收益更高，符合一般的收益—风险特征，投资者可以根据自身的风险偏好做出适当选择。
事后调整
期货价格下跌
根据目前白糖2101合约的价格走势，我们建议买入白糖2101合约(进场区间5000—5200元/吨)，同时卖出对应月份内行权价格为5100—5300元/吨的看涨期权。若组合建仓后，白糖2101合约价格出现下跌，回落至4900元/吨附近，为避免到期时出现亏损，可以选择将原来的组合向下做修正调整，降低组合的盈亏平衡点或降低亏损的可能性。具体操作上，到时将原来组合中卖出的看涨期权平仓(低买平仓)，同时出售行权价格相比原来更低的看涨期权，构建新的备兑看涨期权组合。向下调整后的备兑看涨期权组合，其盈亏平衡点相比原来降低，下跌风险有所保护，但未来潜在的最大盈利空间也会有所降低。
期货价格上涨
同样是上面的例子，若组合建仓后，白糖2101合约价格小幅上涨，则无需理会，持有备兑看涨期权组合。若白糖2101合约价格短期内出现大幅上涨，逼近甚至超过卖出看涨期权的行权价格，则可以选择将原来的组合向上做修正调整，提高组合的潜在收益。具体操作上，到时将原来组合中卖出的看涨期权平仓，同时出售行权价格相比原来更高的看涨期权，构建新的备兑看涨期权组合。向上调整后的备兑看涨期权组合，虽然提高了盈亏平衡点，但可以带来潜在最大收益的增加。
如果临近期权到期日，白糖2101合约价格相比期初大幅上涨时，备兑组合中卖出的看涨期权会进入深度实值状态而无时间价值，在这种情况下，组合无需再向上调整，可提早结束仓位，以获得组合的最大收益。
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