大宗商品已具备牛市的必要和充分条件

在我国大宗商品市场中，库存周期对价格的指导作用比较明显。研究库存周期的目的是为了寻找价格阶段性的高点和低点。库存周期被划分为被动去库存、主动补库存、被动补库存和主动去库存四个阶段。我们利用大宗商品的价格周期与产成品库存周期两个指标进行对比来制作中国大宗商品的库存周期指标，通过季节性和HP滤波处理之后发现一个规律，即在每一轮商品牛市，主动补库存(量价齐升)的阶段来临前，都会有一个必要条件的出现，即大宗商品市场都会经历一轮较长的主动去库存的过程(量价齐跌)。

这样的情况，在近年来出现过两次，一次是2008年年底，一次是2015年年底，而在这之后，我们分别迎来了商品市场的两个大牛市。这两轮商品牛市前主动去库存的平均时长为11个月左右，两轮牛市的长度在9个月左右。而2020年这一轮行情，商品市场的价格和库存周期已经经历了16个月左右的主动去库存(量价齐跌)，根据前两轮商品牛市的经验，此轮商品的主动去库存的周期已经走完，虽然当前大宗商品的库存周期依然在较低的底部，但是大宗商品的价格周期已经率先出现触底反弹，进入了被动去库存周期，并已经进行了4个月左右，根据历史规律预计不久即将进入下一个主动补库存的阶段。从库存周期的必要条件来看，预计到2020年三季度末左右或迎来新的一波大宗商品的趋势行情。

但是要形成一轮完整的商品牛市，光有必要条件(长期的被动去库存)还是不够的，我们发现2013—2014年商品市场也经历了一轮较为长期的被动去库存的周期，但是没有迎来大宗商品的牛市，因为还缺少两个商品牛市的充分条件。通过研究大宗商品2009年和2016年的两轮大牛市，我们认为形成牛市的两个充分条件为宽松的货币环境和市场对于未来通胀的充分预期。