美债期货短期很难突破前期高点-期市要闻-18期货网

随着11月美联储议息会议临近，在市场关注特朗普税改方案的同时，美联储货币政策也成为全球金融市场的一大焦点。

从利率表现来看，当前长端利率和短端利率走势分化，利差持续处于低位，这与美联储加息导致短端利率缓慢抬升相比，再现了2004—2006年的“格林斯潘之谜”现象。

从9月美联储利率决议来看，美联储宣布维持联邦基金利率不变，同时宣布从2017年10月开始正式启动缩减资产负债表(缩表)的计划，本次决议符合市场预期。对于11月和12月的加息预期，芝商所FedWatch工具显示，截至10月25日，芝商所根据30天联邦基金期货价格估算出美联储在12月加息概率升至96.7%，而2018年9月之前再次加息概率都没有超过50%，这意味着年内只剩12月才有可能加息。而美联储点阵图显示，大多数联储官员认为今年最终的基准利率水平应该在1.25%—1.5%，即年底之前还会再加息一次。因此，美联储点阵图和芝商所的FedWatch工具的预测是相吻合的。

美联储议息9月会议揭示两个结论：一方面利率点阵图暗示年内仍有一次加息，迅速推升市场加息预期，但另一方面2019年及长期利率预测下调，表现出长期鸽派的政策偏向。

从利率驱动因素来看，货币政策引导短端利率变动，而长端利率变化取决于经济增长基本面。当GDP名义增速与货币政策的方向不一致时，长期利率与短期利率的相关性就会下降，甚至出现背离。2004—2006年的“格林斯潘之谜”就反映出当时加息是迫于通胀，但是当时实际上是滞涨组合(经济增长东南减弱和中国城镇化驱动的通胀压力).

根据已经公布的数据，美国经济复苏动能在个人消费，经济还处于复苏正常道路中，但是潜在的经济增长潜力难以超过2%，名义GDP增速的回升更多需要依靠价格的推动。通胀如果不能趋势性回升，即使美联储继续加息，长债收益率也很难突破前期高点。

对于通胀，2017年以来一直低于预期。美联储主席耶伦表示，FOMC对今年的通胀下行的走势也没有很清晰的认知，会继续观察。现在的通胀下行可能只是短期趋势，劳动力市场的持续收紧将会支持通胀在不久后回升。

美国9月CPI同比增速升至5月以来的最高纪录，为2.2%，但是剔除能源的核心CPI同比增速保持在1.7%左右，因此9月CPI加速上升很大可能是飓风导致国际能源价格上涨所致，并非劳动报酬回升所驱动。让人担忧的是薪资增速在今年也出现了高位放缓的迹象，尽管美国失业率屡创新低，但新增就业更多集中在低生产效率和低收入的行业，使得劳动力市场紧张向通胀的传导变得不明显。因此可以得出的结论是，美联储未来加息的频率和幅度是缓慢而又温和的，短端利率上行也较为缓慢。

对于美联储缩表，对长端利率影响也极为有限。一方面，缩表的总规模可能不大。市场的普遍预期是最终资产负债表规模约为3万亿—3.5万亿美元，即未来总共缩表1万亿—1.5万亿美元。另一方面，缩表相对加息更为温和。按照堪萨斯联储的测算，第一年缩减规模将推升美国国债长短端利差上升7个基点，在前两年内相当于加息33个基点，反而降低了加息的必要性，因当前缩表方案相对于加息是更为温和的货币紧缩方式。

从美债产品交易方面来看，芝商所数据显示，随着期货市场流动性不断深化，投资者越来越多地使用期货进行对冲套利，美债期货的名义交易价值相对于利率现货产品的占比逐年上升，从2015年的75%上升到今年的88.5%。

编辑：wujie

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