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钢厂限产利空焦价 焦化限产不及预期

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2017-10-24 13:44:00

在黑色系的几个主要品种里,螺纹钢被视为龙头品种,也就是说,螺纹钢价格的变动常常引领着其他品种。

在黑色系的几个主要品种里,螺纹钢被视为龙头品种,也就是说,螺纹钢价格的变动常常引领着其他品种。

这主要基于以下几方面原因:一是螺纹钢上市最早,品种运作最成熟,参与者覆盖面更广;

二是螺纹钢属于黑色产业链的中间品种,焦炭铁矿石是其上游品种,焦煤又属于焦炭的上游品种;

三是今年黑色产业链的核心矛盾集中在钢铁去产能上,驱动力更直接地作用于钢材。由历史走势来看,焦炭价格确实与螺纹钢呈现高度正相关。即无论从逻辑还是从实证方面来看,螺纹钢期价走势对焦炭期价有着重要影响。

商品期货研究领域有这样一句行话:工业品看需求,农产品看供应。螺纹钢作为工业品,需求一直是影响其价格走势的核心因素,而房地产行业作为螺纹钢最重要的下游行业,成为需求端的最重要变量。实际上,2016年以来,整个黑色系品种价格的上涨,均受益于房地产投资增速的回升。我们对相关指标进行研究后发现,房地产投资同比增速与螺纹钢期价之间存在高度的正相关关系,不仅在趋势上保持一致,而且在拐点出现时保持同步。

我们认为,四季度房地产投资大概率会继续下滑,也就是说房地产行业对螺纹钢的需求将继续下行,而从逻辑及历史规律来看,房地产投资的下行对钢价构成利空。

首先,数据显示,2017年1—9月,全国房地产投资增速为8.1%,4月之后,该指标持续下滑。从趋势的惯性来看,我们认为,1—4月9.3%的房地产投资增速,大概率是2015年年底以来这一波房地产回升周期的拐点,四季度将继续确认这一拐点。其次,房地产投资一向被视为房地产销售的滞后指标。数据显示,2017年1—9月,商品房销售面积为116006万平方米,同比增长10.3%。回溯历史数据我们可以发现,商品房销售增速的拐点出现在2016年4月,当月销售增速为36.5%。按照12个月的滞后期来看,2017年4月9.3%的房地产投资增速也符合拐点的时滞规律。最后,政府对房地产市场的调控政策还在加码,限购、限售、信贷控制等政策对房地产销售影响较大,进而影响房地产企业的投资热情。

钢厂限产利空焦价

我们发现,三季度房地产投资增速与螺纹钢期价出现明显背离,投资增速向下而螺纹钢期价向上。供需决定价格,既然需求与期价背离,因此我们认为两者背离的诱因来自于供应,而政策是影响供应端的关键因素。三季度钢材供应受制于四个方面:一是,中频炉清理余波影响还在,地条钢验收工作仍能引起市场的积极反应;二是,年度去产能目标提前超额完成,超出此前预期;三是,决策层关于电弧炉政策的强硬表态,打消了此前电炉产能增量较大的预期;四是,高利润确实会刺激企业增产,但钢厂增产空间受限。

四季度钢材供应端的变化,最关键的影响因素仍来自于政策,即“2+26城市取暖季限产”政策。按照《京津冀及周边地区2017—2018年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案》的安排,相关城市陆续出台具体的钢铁限产方案。综合限产时长、限产区钢铁产能分布、限产力度等因素分析,我们大体可以估算,取暖季限产可能会造成3000万吨左右的钢铁产量下降,即政策可能导致供应端出现10%以上幅度的收缩,这将对钢价构成支撑。

因此,一方面存在钢厂限产支撑钢价,进而利多焦价的可能,另一方面也存在钢厂限产会造成焦炭需求量明显下滑,进而利空焦价的逻辑。

与螺纹钢一样,需求变化也是影响焦炭期价的核心因素,而钢铁生产是影响焦炭需求的最重要行业。我们通过针对焦炭期货月度收盘价与生铁产量累计同比增幅的回溯,也可以看出焦炭期价与需求之间存在高度的正相关关系,相关系数在0.81左右。

也就是说,只要“2+26城市取暖季限产”政策如期执行,钢铁产量的下降就是必然的,而按照历史规律,焦炭价格下跌是大概率事件。

那么,“2+26城市取暖季限产”政策是否会如期执行呢?从最新的情况来看,政策不仅会执行且力度可能还超出预期。目前,已有部分本不在“2+26城市”名单里的城市准备制定限产方案,而本就在名单里的部分城市则提前执行限产措施。按照此前的方案,钢铁限产将于11月中旬正式启动,但邯郸武安从10月8日已经开始进行实质性限产,唐山部分钢厂自10月12日起也开始实施限产。也就是说,钢厂限产的范围和时间都可能超过此前的方案。钢厂限产本就对焦炭价格构成利空,超预期限产则构成更大的利空。

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编辑:wujie
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