目前，棉花期货相对整体大宗商品的估值为10.19，是上市17年以来历史同期第2低。在整体宽松通胀背景下，棉花的估值优势和安全边际明显，吸引了做资产配置的长期金融资金持续关注，他们的增配和减配行为对行情的涨跌有强化效应。
消费复苏强于此前市场预期，不光国内强劲，开工显示这次是全球性消费复苏。从8月开始，服装出口和内需同比开始转正，9月维持正向增长。其中，国内服装出口8月、9月同比增速分别为6.6%、6.2%;国内服装零售8月、9月同比增速分别为4.4%、7.2%。国庆假期后，下游订单爆发，据TTEB,中国、越南、印度和巴基斯坦纺纱开工分别为61.8%、85%、89%和83%，均处于近几年同期高位。国内纺织后道，呈现比较明显的“成品库存下降，原料补库加强”的旺季特征，即期纺纱利润转正，产业链传导顺畅。
政策方面，收储不及预期，采购美棉持续，均支持内外价差缩窄。目前，储备棉库存剩余约180万吨，此前市场预计轮入超100万吨，实际数量仅50万吨，老利多不及预期。轮入细则基本同上年，内外价差熔断标准仍为800元/吨，目前约2100元/吨，如不回归轮入恐无法启动。第一阶段协议履行，美棉购买持续增加，有利于内外价差缩窄。截至10月22日，2020/21年度美棉累计净签约销售207.75万吨，累计出口装运69.56万吨。其中，中国累计购买77.66万吨，同比增加93.67%;累计装运31.60万吨，同比增加626.44%。
3、结论与策略
综上所述，新花成本和下游消费强化棉花涨势，政策因素促使内外价差缩窄，在明年2月之前料棉花围绕新花成本交易，区间看(13500,15500)元/吨，核心区间看(14000,15000)元/吨。在明年3月之后，如果交易干旱天气和超预期消费，棉花期货有冲击17000元/吨的可能;如果天气和消费无驱动，还是区间震荡偏强。策略方面建议：1.产业客户，轧花厂结合各自成本，逢高坚决套保。2.投资客户，区间内逢低做多或买入看涨期权，接近区间高点止盈，灵活波段操作。3.现货，近月，期现倒挂，逻辑上支持买1卖5正套。
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