疫情对供应端干扰和流动性外溢带来的投资需求短期让铜价保持坚挺，但即将进入挤泡沫式的调整，原因在于疫情二次暴发，经济复苏斜率下降，铜的需求正在走弱，而供应端干扰只是短期的。不过，铜市场挤泡沫还需等待流动性和库存拐点的出现。
6月底，全球铜市场表现强劲，其中LME三个月铜价在6月26日盘中升破6000美元/吨大关，与其他风险资产一样，自4月份以来出现了“V”形反转。从铜价走势来看，我们认为宏观层面流动性泛滥触发的投机需求和微观层面疫情对铜矿产出干扰形成共振，使得铜价出现超预期反弹。
然而，向前看，笔者认为疫情对供应端干扰和流动性外溢带来的投资需求短期让铜价保持坚挺，但即将进入挤泡沫式的调整，原因在于疫情二次暴发，经济复苏斜率下降，铜的需求正在走弱，而供应端干扰只是短期的。不过，铜市场挤泡沫还需等待流动性和库存拐点的出现。
供需错配构成利好
供应端干扰持续受到疫情的影响。由于疫情对供应端的干扰，供应端出现两个扰动。一是铜精矿产出受到影响，进口铜精矿加工费处于低位。二是进口精炼铜到货不及预期，使得国内铜库存持续下滑。
需求端可能存在流动性外溢刺激的投资需求攀升的情况。由于全球流动性外溢，部分资金或者机构投机铜市场导致铜库存隐形化的可能性较大。由于美国铜消费占全球比重并不高，COMEX铜库存攀升一般代表美国投资机构在买入铜。数据显示，截至6月26日，COMEX铜库存升至79148短吨，创下2019年2月12日以来最高纪录。国内铜投资需求体现在融资套利方面，由于人民币兑美元汇率升值，以及人民币融资利率高于美元融资利率，因此部分投资者通过锁定保税区铜来实施融资套利的活动，以便赚取利差和汇差，类似于2013年的融资铜。
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