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淡季很淡 为何黑色系期货如此坚挺?

2020-7-20 16:48:45

判断黑色偏震荡,继续等待逢高做空收益比更高。需求端,市场对旺季预期+真实需求预期颇高;但是我们认为下半年将呈现赶工向下、真实需求向上的格局,但赶工的影响大于真实需求,以螺纹为例需求同比将从4-5月份的15%掉至个位数增长。供给端,近期钢厂继续减产,核心是铁矿太过强势导致钢材利润进一步压缩,但是我们判断整体钢材产能充裕,这点从近年来置换、新产能项目的梳理可见一斑,当前的低供给仅仅是因为铁矿强势导致的低利润而已。

判断黑色偏震荡,继续等待逢高做空收益比更高。需求端,市场对旺季预期+真实需求预期颇高;但是我们认为下半年将呈现赶工向下、真实需求向上的格局,但赶工的影响大于真实需求,以螺纹为例需求同比将从4-5月份的15%掉至个位数增长。供给端,近期钢厂继续减产,核心是铁矿太过强势导致钢材利润进一步压缩,但是我们判断整体钢材产能充裕,这点从近年来置换、新产能项目的梳理可见一斑,当前的低供给仅仅是因为铁矿强势导致的低利润而已。

如果我们定性不强刺激、需求个位数同比的大背景下,未来演绎路径有两条;第一条是铁矿继续强势,从而推动钢价沿着成本上涨,钢厂保持微利。第二条是铁矿走弱,让出利润给钢厂,黑色系整体下跌但钢厂利润扩张驱动增产。结合当下的钢价和矿价,当下的情形维持在路径一,但是我们认为第二种路径后续可能性更高;至少从当下钢价和矿价来说,我们不建议做多,反而建议静待做空的机会和驱动。

铁矿的判断:前期市场对铁矿未来显著走弱的悲观预期在近期发生了一定的修复,钢材产量快速恢复,需求维持强势,这种格局对铁矿最有利。整体我们认为铁矿的估值偏高,后续有相对走弱的趋势。

焦化的判断:山东焦炭限产力度近期有所放松,市场传闻某焦化厂举报其他焦化厂限产不力,有可能成为限产边际趋严的催化剂。总体我们判断焦炭下半年基本面在黑色产业中仍将相对强势。

本周核心关注点:第一关注铁矿基本面是否继续走弱;第二关注钢材淡季后真实需求强度。

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需求总结:

短维度我们判断赶工逐渐趋于结束叠加淡季,整体需求阶段性仍将弱势。

长维度我们判断赶工弱化,但基建+地产的真实需求往上,总体需求特别是螺纹同比虽不如4-5月份,但仍会维持个位数同比增长。

钢材表观消费(周度):钢材表观消费(周度):本周钢材(环比+0.7%,同比-1.6%),螺纹(环比-0.5%,同比+4.8%),热轧(环比-0.5%,同比-5.2%),冷轧(环比-3.1%,同比+6.9%),中厚板(环比+9.8%,同比+14.6%)。

水泥:水泥:本周水泥磨机开工率57.48%(环比-5%,-3.2%),水泥磨机开工率于5月21日当周见顶于73.40%后,连续八周持续回落,累计降幅达到21.69%。

基建项目:1月份审批0.77万亿(环比-0.53万亿,同比-0.99万亿),2月份审批0.63万亿(环比-26%,同比-18%)。3月基建审批项目审批额6.34万亿(环比+900%,同比+431%),创历史新高;4月审批3.99万亿(环比-37%,同比+231%)。5月审批1.79万亿(环比-55%,同比+76%)。6月审批1.32万亿(环比-27%,同比+14%)。从观测到的情况来看,三季度新增项目可能显著减少。

建筑订单:2020年1-5月中国建筑(5.22 +3.37%,诊股)订单9578亿(同比+4.8%),其中房建7826(同比+1.1%),基建1685(同比+24.1%)。5月单月合同2188亿(同比+13.4%),其中房建1885亿(同比+11.3%),基建303亿(同比+31.7%)。后疫情时期,房建订单同比微升,基建订单同比大涨。

地产:投资(5月累计-0.3%,6月累计转正至1.9%;5月单月8.1%,6月单月8.5%);施工(5约2.3%,6月2.6%);新开工(5月累计-13.9%,6月累计-7.6%,5月单月2.5%,6月8.9%)。地产投资稳定、销售走弱、新开工、施工等进一步走强。库存:本周总库存、厂库和社库分别为:2148万吨(+25万吨)、642万吨(-3万吨)和1536万吨(+30万吨)。分品种看,螺纹+17.5万吨,线材-6万吨,热卷和中厚板分别+7.3万吨和+7.6万吨。钢材库存同比高了481万吨,累库速度同比慢了17.4万吨(本周垒库25万吨,去年同期垒库42.5万吨)。螺纹库存同比高了352.4万吨,垒库速度同比快了3.7万吨(本周垒库17.5万吨,去年同期垒库13.8万吨)。热卷库存同比高了30.5万吨,垒库速度同比慢了7.3万吨(本周垒库7.3万吨,去年同期垒库13.8万吨)。

供给:本周全国、河北、唐山三地高炉开工率环比变化分别为-0.14%、-0%、+0.73%;产能利用率(剔除淘汰产能)-0.09%;废钢日耗+0.19万吨;铁矿日均疏港量环比-5.4万吨。本周Mysteel高频全国(占比60%+)、华北和华东周度产量分别为1080万吨(-2万吨)、257万吨(+3.6万吨)和370万吨(+1.7万吨)。

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怎么看后续供给的演绎

铁矿的强势对钢厂利润的压制成为了钢厂近期减产的核心因素,在产能充裕的格局下,只要钢价适当上涨给出钢厂利润,钢厂就会增产使得供给呈现出相当的同比;因此在铁矿基本面发生较大改变之前,钢厂都将维持微利的状态使得产业链维持均衡。

价格:本周南北螺纹价差200元(+60元);吨螺纹期货周+36元,现货+0元,贴水16元(缩小23元),吨热卷期货周34元,现货+10元,贴水298元(缩小24元);卷螺差154元(扩大42元);冷热价差632元(扩大1元)。唐山的汇总废钢价格达到2560元(+50元)。

利润:本周热轧、冷轧、螺纹、中厚板吨毛利分别为298元(环比+27元)、-60元(环比+53元)、254元(环比+5元)、143元(环比+26元)。注:模型已考虑钒合金添加对利润的影响,且为了衡量即时价格和原料波动对利润的影响,不考虑钢厂原料库存的缓冲。

铁矿的判断:前期市场对铁矿未来显著走弱的悲观预期在近期发生了一定的修复,钢材产量快速恢复,需求维持强势,这种格局对铁矿最有利。整体我们认为铁矿的估值偏高,后续有相对走弱的趋势。

焦化的判断:山东焦炭限产力度近期有所放松,市场传闻某焦化厂举报其他焦化厂限产不力,有可能成为限产边际趋严的催化剂。总体我们判断焦炭下半年基本面在黑色产业中仍将相对强势。

编辑:糖沫沫

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