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PTA期货表现强势 后市期价将如何演绎?

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2017-11-15 10:31:16

11月以来,PTA期货表现强势,1801合约从底部反弹近300点,但与此同时,华彬和翔鹭装置先后重启,加之11月底OPEC会议关于是否延期减产存在不确定性。

11月以来,PTA期货表现强势,1801合约从底部反弹近300点,但与此同时,华彬和翔鹭装置先后重启,加之11月底OPEC会议关于是否延期减产存在不确定性,因此无论是原料端还是供需面,短期都将面临较大的变化。

另一方面,PX自身供需面弱势是造成加工差走低的重要原因。虽然今年二、三季度亚洲PX装置检修力度强于前两年,但国内PTA装置检修力度更大,加上三季度国内PX进口接连创出月度进口新高,导致PX供需失衡,国内PX库存不断创出新高,截至9月底,国内PX库存接近300万吨,处于历史新高水平,而当前280美元/吨的历史同期新低的PX加工差也充分验证了目前PX供需面的弱势。但10月之后,国内PX已经悄然进入去库存通道,10月去库存主要来自供应端的收缩(进口和国产的缩量),11月之后的去库存主要来自需求端的贡献(华彬的140万吨PTA装置已经重启,翔鹭300万吨PTA装置试车成功,嘉兴220万吨PTA新装置月底大概率开车),如果三套装置正常运行,每月将贡献超过30万吨PX需求增量。在供需结构持续改善的背景下,后期PX加工差大概率会是一个逐步走高的过程,而且目前PX加工差处于历史底部,上升空间较大,PX加工差的扩大必然会在成本端给予PTA价格强力支撑。

下游刚需仍然强劲
供应持续收缩、需求相对平稳的供需矛盾在去年下半年集中爆发,2016年国内聚酯供应缺口约120万吨,体现在聚酯库存的大幅下降。今年的下游环境叠加了环保和进出口政策的因素,变得异常复杂。环保整顿淘汰落后产能,促使产业升级、利润上升,而产能利用率提升,不仅不会影响产量,反而有利于增加下游备货积极性。
从去年下半年开始,聚酯行业进入景气复苏周期,主要表现在企业库存的大幅下滑,装置开工负荷的提升,以及现金流好转,聚酯行业景气周期的复苏主要在于供需增速的不匹配所致。2012年之后,在产能过剩压力下,聚酯加工利润快速回落,2013—2015年聚酯生产长时间处于亏损状态;随之产能增速放缓,2015—2016连续两年产能增速都在2%附近(降至近10年低位),而终端纺织服装消费增速相对稳定,特别是近几年网购市场的兴起,对终端消费构成强有力的支撑。

另一方面,2017年8月10日,环保部等五部明确规定除了工业源类再生聚酯能进口外(占比较少),其他再生聚酯被列入禁止进口行列,虽然该公告自2017年12月31日开始正式执行,但目前已经对再生聚酯进口进行了管控,预计全年再生聚酯进口将减少70多万吨,这将对原生聚酯需求转移30万—35万吨。2018年之后,再生政策的大变革可能会对原生聚酯带来150万—170万吨的需求增长。

按照2017年预估的4070万吨(增速10.5%左右)的聚酯供应量来看,净出口预估500万吨左右,即2017年国内聚酯总供应在3570万吨左右,纺织服装内销和出口预估消耗聚酯3500万—3600万吨,考虑替代再生部分的30万—35万吨,整体来看,今年聚酯供应仍是紧平衡状态。而目前聚酯工厂平均4—5天的绝对低位的库存水平,也验证了我们前面的判断,并且当前聚酯成品现金流水平也是处于年内高位。在库存处于低位、现金流处于高位的状况下,我们预计聚酯高负荷运行状态能够维持到元旦之后,这将为PTA价格提供不错的刚需支撑。

PTA加工费上下两难

二季度以来,PTA进入了持续的去库存周期,截至10月底,国内PTA库存降至历史新低的75万吨左右。在供需结构持续改善的推动下,PTA加工费得到不错改善,三季度以来,PTA平均加工费770元/吨左右,加工利润较前两年有了大幅的提升。

PTA加工费是体现供需结构的核心指标,当前PTA现货加工费在700元/吨附近,处于相对中性水平,能否继续走高取决于后市PTA供需边际的变化。11月以来,华彬、翔鹭装置重启接连兑现,据了解,嘉兴2期220万吨开车计划推迟至11月底,不排除继续推后的可能。而无论嘉兴2期装置能否按计划开车,PTA供需结构将由长期的供不应求向供应过剩的结构转化,嘉兴装置决定了PTA库存累积的速度,即11月将是国内PTA库存结构转折点,这将限制PTA加工费上行的高度。

不过,从现阶段来看,PTA库存仍处于历史底部,而且在明年1月之前都不会出现库存大量累积的现象(如果11月底嘉兴2期成功开车,预计12月PTA累库20万—25万吨,即社会总库存不超过100万吨,库存仍处偏低水平),因此中短期内(1—2个月),低库存现状仍会对PTA现货加工费构成支撑,只要原料端不坍塌,PTA现货价格向下的弹性不大。目前PTA期货1801合约基本平水现货,且离交割只有两个月左右的时间,期价走势会紧跟现货步伐。

通过以上对原料端及供需面的研判,我们认为后期对PTA的操作重点在于时间尺度的把握,短期来看(2—3周),基于原油保持着不错的上升势头,看好PX加工差的低位反弹,加之PTA库存低位对加工费的支撑,预计短期PTA期货1801合约仍有300—400点的反弹空间,即短期上行目标区间在5700—5800元/吨。但长期来看(1个月以上),基于对原油反弹缺乏持续性,以及PTA库存累积压制加工费的上行空间来判断,PTA期价难有持续的上行动力。

编辑:wujie
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