9月，商品市场整体氛围由多转空，沪胶自身基本面本就疲弱，又遭遇主产国限产失败的利空冲击，因而价格出现大幅下挫。
总之，卡车治超和环保督察两大政策逐渐常态化，尤其是“2+26”城市采暖季环保限产即将全面铺开，政策带来的利空效应将笼罩在轮胎市场上空，轮胎行业开工率难有起色。
进口量同比大幅增加
国内天胶自给率较低，87%的天胶消费依靠进口，因此进口的多少决定国内天胶供应的高低。1—9月，天胶（含复合胶）进口量同比增加89万吨，相当于国内两个月的使用量，而下游需求增加寥寥，以至于贸易商库存不断累积。
今年天胶进口可以分为两个阶段：第一阶段是1—6月，第二阶段是7月至今。
去年年末至今年年初胶价大幅拉涨时，贸易商与国外橡胶加工厂签订了大量合约，而这些合约货在上半年陆续到港。另外，原本不是我国天胶主要供应国的印度尼西亚，去年严格执行了“出口吨位计划”，造成国内库存升高，进而刺激其加大橡胶出口力度，今年上半年出口到我国的量同比增加16万吨。
7月开始，橡胶期现价差迅速扩大，一度逼近4000元/吨，远超历史同期水平，贸易商参与期现套利的热情高涨。期现套利的主要现货标的并不是沪胶的交割品全乳胶和烟片胶，而是复合胶。这种橡胶与全乳胶用途相似，与沪胶相关度较高。复合胶的需求也较全乳胶旺盛，流动性风险小。而且，贸易商往往以混合胶的名义进口复合胶，无需缴纳关税，节省了套利成本。
我国复合胶产量极小，国内复合胶几乎全部依赖进口。因此，7月开始，出于期现套利需要，复合胶进口量大幅增加。由于进口量始终居高不下，需求却持续萎靡不振，被看作贸易商蓄水池的青岛保税区天胶库存，今年长期处于高位。尽管7月末起保税区天胶库存进入下降通道，但9月中旬后下降速度大幅放缓。随着进口旺季的到来，库存预计止跌回升。截至10月中旬，保税区内天胶库存为12.2万吨，同比增加5.7万吨，保税区外的库存听闻也较去年同期高出10万吨。
上期所数据显示，由于1709合约交割量不足6万吨，仓单压力后延。目前，去年产橡胶仓单超过20万吨，这些老胶将在11月底前被集中清理出库。届时，将对现货市场造成较大冲击。除了老胶，今年国内产量攀升，新胶也源源不断地流入上期所仓库。目前，上期所橡胶总库存为48万吨，较去年同期高出12万吨。对于一年产量只有30余万吨的全乳胶来说，上期所库存压力可见一斑。
补库力度恐逊于往年
1—4月，东南亚主产区进入停割期，全球供应萎缩，再加上春节期间天胶进口暂停，因而前一年年末往往是下游集中补库的时间。然而，今年的这种季节性补库力度将远逊于往年。
轮胎厂在国庆节假期前普遍完成了一轮补库，目前原料库存维持在30天以上，库存水平较高，再进行大规模补库的必要性不强。
除此之外，还有两个因素会削减轮胎厂的补库热情：第一，天胶价格处于下跌趋势中，出于买涨不买跌的心理，轮胎厂对补库犹豫观望；第二，今年轮胎厂利润普遍下滑，资金约束下，轮胎厂补库可能有心无力。
今年天胶价格一跌再跌，轮胎价格却反其道而行，近两个月一再抬高，但轮胎厂利润不断收窄，两个主要原因是轮胎辅料价格大幅上涨以及信贷收紧导致企业资金成本提高。总之，往年年末由于下游补库产生的胶价季节性上扬行情，今年恐难复制。
合成胶替代杯水车薪
近期，受原料丁二烯价格拉涨以及齐鲁石化丁苯胶装置停车减产传闻的影响，合成胶开启一轮上涨行情，天胶-合成胶价格出现倒挂。
理论上说，当天胶相对便宜时，轮胎厂倾向于以天胶替代合成胶，以便节约成本。但是，由于天胶价格贴水幅度并不深，大部分时间只在1000元/吨附近，与年初超过7000元/吨的情形相去甚远，并且贴水持续时间也不长，目前并未出现大规模替代现象。出于对轮胎性能和配方更换成本的考量，大部分轮胎厂还未考虑原料替代。
即使出现大范围的天胶替代，以5%—10%的替代率计算，每月天胶使用量最多增加两万吨，相较于国内月均40万吨的天胶使用量（含复合胶），增幅并不显著。
齐鲁石化丁苯胶装置11月中旬后是否完全停产尚不确定。国内合成胶产能充裕，丁苯胶开工率一般在60%，即使齐鲁石化确实停产，别的装置也可以迅速补充，丁苯胶供应不会受到太大影响。此外，影响合成胶价格的另一因素——原料丁二烯的价格已经自高位回落。前期丁二烯装置集中检修，市场供应收紧，库存一降再降，价格出现一波大幅上调行情。目前，进口丁二烯到港量增加，国内已有装置大多正常运行，两套新装置也即将投产，丁二烯供应预期增加，价格见顶回落。未来，合成胶价格很难维持高位，天胶-合成胶价差将回归正常。总之，合成胶的替代对天胶价格的拉动作用有限。
四季度后两个月，沪胶市场很难拨开利空的浓雾，除非传闻已久的国家收储付诸实际，否则价格不会真正雄起。操作上，建议投资者保持逢反弹做空的思路。
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