套利胡子：可伺机加入焦煤和焦炭的跨期套利

在一些财经媒体和专家口中影响范围天大地大的美联储缩表公告和境外评级机构标普调降对中国的主权评级通知，可能显性的冲击仅限于机构和外国佬参与比较多的汇率市场或者局部的债券市场，对本周的沪深股市来说，这两件事连水花都没有溅起，暂时反响不大，或者像一些人开玩笑说的，我们的市场已经足够自信了，这些东西添堵是添堵，但还不足以恶心到人？三个股指期货品种情况也差不多，这个星期的涨跌幅度都在1%以内，交易相对平静。

国内的大宗商品跟国内股市不一样，各种宏观经济政策，财政政策，货币政策的动静和变化，经常会刺激多空交易者的神经，成为双方借重的工具和武器。类似本周联储缩表，标普降级这样的利空消息，基本上可以等同于在已经陷于苦撑之中的有色与黑色品种上的多头屁股上又戳了一刀。本周发生在上海镍，上海铜，天然橡胶和铁矿石等品种上的价格重挫，除了它们自身的供求关系变化市场情绪变化和资金结构变化等因素之外，市场内外的投资者对消息层面的各种解读也是使得先前的市场的短暂平衡被打破的重要原因。而本周大宗商品市场的亮色在几个农产品(行情000061,诊股)身上，周涨幅为2.61%-4.12%的菜粕和棉花，玉米一道，构成了对周跌幅达到10%上下的焦炭，硅铁，锰硅还有集体飘绿的化工品种的鲜明的多空对照。

自然，在这样的市道下，成熟的投资者的那些跨品种的对冲套利活动，最优先的选择是买进看涨的几个农产品同时卖出几个价格存在现实的回落空间的工业品的宏观对冲。需要说明的是，这个跨界的宏观对冲不是具体的单一的品种对品种，合约对合约的怼夯，而是一揽子的比重灵活，挑选方便，符合流动性与其他风险管控要求的组合对组合，族群对族群，团伙对团伙的比试。不是单挑，是大家聚拢来打群架的概念。套利者本周手头上若持有这类宏观组合，那是相当的拉风，啸聚街头，走路都可以横着了。同时，这个团队式的组合眼下看起来，有兴趣的人下周依然可以择机参与，建议多头端还是放在粕类棉花淀粉玉米上，空头端则让焦煤，PVC，硅铁，甲醇等继续顶着，如有看上眼的新目标也可以随时把它们拉进来做贡献。

至于专注于黑色的跨品种套利者，本周处在边打边撤边收获过程中的那些买螺纹卖石头，买热卷卖石头的组合，再一次地因为铁矿石的周跌幅比螺纹，热卷更大而获益。不过在观察盘面动向和交流观点的时候，也有相当多的投资者倾向性地认为，主要的黑色品种期价在历经了三周时间的快速下跌之后，将积累起来的账面浮赢落袋为安的要求，已经压倒了积极进取的，连续主动进攻的需要。此时此刻，所有的RB/I，HC/I组合不如趁势了结，等待机会再战，将资源让位于其他的安排。黑色品种整体阶段性地见顶趋势，也影响到了市场人士对热卷螺纹钢后市的行情判断，传统旺季时段，钢厂库存和社会库存数据的变化，最近让强烈地上看HC/RB比价走高的声音小了很多，持有买卷抛螺组合的套利者，本周在大级别的行情面前，日子应该过得相当无趣。

黑色里边，很多人也在后悔没有介入上周和上上周出现的煤炭品种之间的跨品种机会，即在焦炭和焦煤期货价格掉头之后，反过来进行操作，买动力煤卖焦煤和焦炭。因为上周勇敢地去尝试ZC/JM1801和ZC/J1801的投资者，本周就大发了利市，就是在本周初跟进的套利者，也有不小的收获。这个组合策略可以在投资者的文件夹里存着，如果遇到焦煤焦炭的期货价格日后有机会大幅反弹，就可以在看见它们力竭之后，重新翻出来用用。

化工方向上，买PTA卖PVC，买L卖PVC的组合本周又是一个收益膨胀的时段，主要是因为PVC的不受多头的待见的价格重挫，使得品种间的价差不断抬升。TAV1801，LV1801组合的包包越来越鼓，款式越来越新潮。套利者在几百点的浮银到手后，对手中的这个组合的处置反而变得简单了，设好止赢条件，跟随市场变化就是了，不用过多的去考虑出局的问题，除非是忙着进出做短线。再说LV组合应该是期货市场上少数的还没有被市场管理者加强监管，摆放提高手续费标准等阻碍交易措施的品种，比其他黑色，有色品种有很大的短线交易优势。

农产品的跨期组合，本周是所有的买油抛粕的头寸撤离市场，改变立场的交易时段，尽管很多人持有头寸不太情愿在即将到来的油脂旺季消费之前主动退却，而且油脂行业里边的主流机构也大多持有看多油脂看空粕类的观点，但盘面的走势对这样的安排不利，这是事实。因此下周情况若没有改善，全部的Y/M，OI/RM头寸，不管是前期大幅盈利的还是出现浮亏的，都应该先出来看看，至少减持或调整一些仓位。其实本周的交易日里边，在粕类上持有多头，开空大连大豆的套利效果还是不错的，尤其是针对A1801的安排，承载着老旧仓单消化流转和新豆丰产双重任务的这个一月合约，“理论上”买家是不能在上边过分用强的，那样做的代价很大。把这个合约拉来配对M1801和RM801，当前来说时间上，价差的空间上，都有些可以放开想象的地方。

跨期的组合，本周的重点项目之一是上海的螺纹钢，站在临近交割第一线的RB1710没有辜负大家的期望，尽管它的价格本周跟随大幅坠落的其他合约也跌掉了差不多120点，跌幅高达2.97%，但是这个结果与前期推荐并且固定下来的RB1710/1801和RB1710/1805组合的空单相比，还是谦虚了很多。本周RB1月的跌幅是6.60%，RB5合约的周跌幅是6.72%，都比10月合约又多跌出来了100多点。在这个组合的跨期价差站稳300之后，10月对1月的价差眼看要往400点发起冲锋了。下周是国庆节前的最后一周，RB1710合约上的多空总持仓还有12万手，而随着螺纹钢期货价格对现货价格的重新贴水，真正愿意在期货市场上低价卖出交割的空头机构的数量和意愿是可以伴随着价格的变化而改变的。因此下周的RB1710/1801组合仍有精彩，存心持仓进入国庆长假之后的个人投资者，在下周五之前，需要按交易所要求把持仓头寸调整好。

跨期组合本周还有一个组合的表现值得关注，即在棉花品种上展开的买CF801卖CF805的正向套利，当下目标合约的价差水平大致保持在-25到0的范围内，随着新疆棉收摘和加工业务的推进，新棉开秤价格或许对于1月合约的期货价格来说会有正面的推动，棉花的15合约价差有可能就此拉开，在国庆节后向高处延伸发展。

更积极一些的套利者本周在焦炭的15和焦煤的15反套上也有不少的进账，前段时间J1801和JM1801合约一路的高歌猛进，积累了多头收益的同时也为日后的大步回落埋下了伏笔，特别是这两个品种登顶前后进行交割的9月合约最后的价格定位，让市场上更多的投资者看到了远近合约价差的变化轨迹，不少的跨期套利者正是在这样的现实的教育和对未来的考虑下，悄然潜入J1805/1801和JM1805/1801，企图谋取一个类似的结局。本周这个组合的价差变化，仅是他们收到的早期回报，如果不出现基本面和政策的更大变故，未来的焦煤和焦炭的跨期价差，向着这些投资者期望的方向演进的概率还是相当大的，站在路边的人看清局面之后，可以伺机加入。